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刘利刚中国首席论坛理事，中国区首席经济学家 大家好，我是中国首席经济学家论坛理事，花旗银行中国区首席经济学家刘利刚，今天我分享的内容是震荡对的影响。（直播仅代表个人观点，不代表个人所在机构的观点） 全球金融市场震荡:标普500已回到川普上任之前的水平 从美国标普500趋势图可以看出，前两周的震荡已经抹去了川普上任以来的全部涨幅，前两个星期美国大概有32%的股票出现下跌，标普500指数自疫情蔓延以来四度盘中跌超7%触发“熔断”机制停牌。1987年10月19日，星期一，华尔街上的纽约刮起了股票暴跌的风潮，爆发了历史上最大的一次崩盘事件，但这一次的跌幅已经超过了1987年股灾。 Source: Bloomberg 全球金融市场震荡:美十年期最近大幅波动 Source: Bloomberg 除了股市，美国债务市场也出现了大幅波动。固收市场对新冠肺炎的预期要比股市早的多，美国大概在2020年初，中国出现新冠肺炎疫情时，10年期国债就开始逐渐下跌，2月武汉肺炎疫情爆发，美国10年期国债先行跌到了最低，大概在0.3%-0.4%左右，最近利率出现大幅上涨，与股市的反应是一致的，最近，投资者抛售资产，特别是对冲资金需要流动性，低评级的投资很难卖出去，这种情况下，为了拿到现金，必须卖一些比较好的资产，因此美国10年期国债降到0.7时，10年期反弹到最高1.2左右，最近两天美国10年期国债收益率回到了0.82的水平，主要原因是在前一阶段执行了很多宽松的货币政策。 Source: Bloomberg 从95左右飙升到102，全球金融市场形成美元慌，在这种情况下，大家都在抛售其他国家的债券，特别是新兴市场的债券和股票，把钱拿回美国，最近A股也有比较大的跌幅，北上的资金都在离开，一些外资开始抛售其在中国的资产，原因是母国资产的流动性较差，要回自己的国家做一些流动性的支撑，债市和美元市场都出现了流动性收紧的现象。 Source: Bloomberg 全球高收益的债券在这次危机之前均价在88美分左右，现在已经低于70美分了，这些高收益美元债券被投资者大幅抛售，企业可能会在新冠疫情下出现倒闭或者违约的现象。 Source: Bloomberg 再加之，沙特和俄罗斯之间的石油大战，油价大幅下降，让美国金融市场的恐慌雪上加霜，低油价在世界经济正常的情况下是好事情，现在各个国家封国，对油价的需求没有太多，那么油价继续下跌的情况仍然可能出现，甚至油价大概率会低到20美元，对中国这样的经济体来说，第一季度疫情基本上得到控制，二季度经济开始复苏，因此低油价对中国经济是好事情。 对世界经济影响 全球经济市场从股市到债市再到石油市场，处于非常恐慌的局面，世界经济在今后会是怎样的走势仍是一个未知数，但从基本预测和悲观预测来看，世界经济不容乐观。 经济衰退已成定局但谈金融危机还为时过早 根据一些投行的报告，欧洲和美国在第二季度会进入经济负增长的状况，花旗的经济学家预测欧洲经济增长大概是-1.1左右，美国二季度经济增长在-3左右，当新冠肺炎在美国得到控制以后，美国经济在下半年也许会出现大幅反弹的情况，日本今年由于消费税的上升，大家对日本经济并不看好，认为最多有0.3%的增速，再加之新冠肺炎的全球爆发和奥运会延期，日本经济可能会有-0.5的增速，在比较乐观的情况下，全球经济最多会有1.3的增速，在悲观情况下，全球经济在2009年以后，又会出现一次新的全球经济衰退，全球经济衰退已成定局，但现在谈金融危机还为时尚早，因为美联储和的很多政策工具还未出手。 美联储和欧洲央行仍有很多政策工具
3月16日，美联储降息100基点，接近零利率，并启动7000亿规模的量化宽松政策。
受新冠肺炎疫情影响，商业票据市场近日承受“巨大压力”，出现流动性紧缩。为此，美联储将建立商业票据融资机制，为家庭和企业提供信贷支持。美联储上一次使用该工具是2008年。重启商业票据融资平台，美联储可以向这个平台无限制的输入流动性，抑制市场的冷冻，因此最近美国金融市场的流动性开始出现转机。
现在美国的货币市场也开始出现流动性紧张的问题，市场参与者开始担心共同是否会出现抛售，价格会低于1美元，因此，美联储再度启用政策工具，美国财长姆努钦致信美联储主席鲍威尔，批准其成立货币市场投资者融资工具（MMLF）。这使得美联储可以祭出2008年危机时期的做法，动用紧急权力为货币市场共同基金提供担保。
美联储在今后还有很多的政策工具可以出台，例如公司债、地方政府债出现冻结问题时，美联储也可以直接进入这些市场来买公司债或地方政府债。
必要情况下，美联储也可能会对股市进行干预，对公司进行注资，政府会持有企业股份，使得这些企业不会因流动性或者其他的因素而倒闭。
另一个比较重要的政策是，监管宽容，即在一些特殊情况下，以前的监管条例暂不执行，在现在这种情况下，如果美国中小银行资本充足率不够，监管宽容会允许这些银行继续营业，因为这个时候关闭银行会出现挤兑的现象，会造成真正的金融危机。
同时美联储有最后贷款人的角色，在特殊情况下，美联储可以通过商业银行对证券公司进行直接融资，会使得非银行金融市场的流动性得到补充，避免了像雷曼兄弟一样大的投资银行出现倒闭的现象。 特朗普政府还提出了一项高达12000亿美元的财政刺激计划。特别是，要给2.5亿中低收入的美国人每人发放1000美元，用于刺激消费。 2008年美国政府使用的政策为2020年政府对市场的干预提供了很好的剧本，如果特朗普政府能把这次的剧本用好，美国出现金融危机的情况还是可以抑制的，这次的新冠肺炎对美国和全球市场的冲击是外部性的，而不是美国银行内部出现了问题，这和2008年的金融危机是不同的，疫情爆发之前，美国的实体经济和金融系统还是非常健康的，而且美国的实体经济，特别是劳工市场，失业率是70年来最低的时段，因此美国不一定会进入金融危机的情况。 欧央行比美联储还要更近一步，欧央行紧急推出价值7500亿针对疫情的购买计划，还宣布2020年年底前额外增加1200亿欧元资产购买计划，同时使用流动性工具以及灵活等措施，为欧元区注入额外流动性。 对中国经济影响 第一季度负增长已成定局今后复苏受制于经济政策目标和政策刺激 一二季度，中国的零售和固定资产投资都已经跌了20%以上，产出值也出现-13.5%的大幅下跌，3月以来复工率在60%-70%左右，除了湖北以外，规模以上企业复工在96%以上，中小企业的复工仍然举步维艰，三月的经济指标占一季度GDP的40%左右，因此一季度中国的经济增速在-5.2%左右。 二季度大概会有5%的增速，但是欧洲和美国进入疫情严重期，中国的外需会受影响，因此调低了二季度的经济增长预期，大概在4.7%左右。中国经济下半年6.8%或6.9%的增速仍然值得期待。 对中国经济全年的预期大概在3.7%左右，但两会的经济增长目标和下半年中国的经济增速息息相关。如果在推迟的两会上宣布中国经济只需要有5%的增速，所需的货币政策和财政政策可能会少一些。 政策空间还很大
美联储将息了150个基点，美联储的政策利息已经到了0-0.25的区间，这为中国货币政策的放松带来了很大的空间，中国MLF的利息可以跟着美联储50-75个基点，中美的利差现在有170多个地点，货币政策把利息降下来的空间非常大。如果央行在今后有比较大的将息动作，MLF为LPR定价，LPR在第三季度大概在3.55左右，企业的融资成本将会大幅下降。如果五年期的LPR也跟着MLF下调的话，中国的按揭贷款利息也会下降。如果政府要定非常高的GDP目标，那么MLF降低50-75基点是非常有可能的。央行也可以逐渐将存准率下调。将息和降准的政策将为市场注入很大的流动性。
政府需要更细微和更大胆的政策干预。更加积极的财政政策在不同阶段上，应有不同重点，我们预计今年预算赤字率将会从以往的不超过3%上升到3.5%，地方政府的专项债从2.18万亿增加到3.5万亿。
中国从2017年开始对基础投资管理的非常严格，基础设施的投资从2017年的15%稳降到2019年的3.8%左右，有财政政策的出台，中国的基建、新基建很可能实现3.8%到10-15%的增长，这一项就能为中国经济的带来0.6%的增长。新基建包括、库、、等，这些方面的建设也会拉动地方基础设施的投资。
1、2月零售方面的降幅非常大，降幅超过20%，可以发放消费券和现金券刺激消费，最近很多国家都在刺激消费，美国给每个家庭最多2400美元的现金，鼓励大家出去消费；新西兰和澳洲都采取了一定的举措来刺激消费。南京已经开始发放消费券来刺激消费，这对餐饮业、服务业的帮助会非常大。如何拉起非常低迷的汽车消费，一个非常有效的方法就是，是否能将现在的汽车购置税从10%降到5%，汽车消费在每个月的零售数据占据20%左右，家电、其他耐用品是否能出台以旧换新的政策，加速老旧家电的淘汰，上述政策在2008年中国面对经济危机时也用过，现在这些政策完全可以拿出来重新应用，来刺激中国经济。 进出口目前对中国经济有0.3%的贡献还是有可能的，中国的服务性贸易每个季度有2000-3000万美元的逆差，因为海外疫情加剧的缘故，我国的游客很难到海外去旅行，这将减缓我国服务性贸易的逆差，也会为GDP的增长带来一定的贡献，再加之商品贸易的顺差，今年进出口对中国经济有0.3%的贡献还是能达到的。
中国疫情在一季度已经得到控制，在二季度经济会开始复苏，人民币资产会受青睐，与相比，更加稳健，A股只跌了15%左右，随着美国金融市场流动性紧缩的问题得到抑制和解决，更多的资产将会回流到中国。最近美元大幅升值，债务市场出，人民币最近一段时间在7.1左右，二季度预计在6.9左右，6-12月人民币预计可以达到6.85，对人民币还是相对看好。 只要政策表现出信心，中国经济能够进一步复苏，中国的股市、房地产等市场都会有不错的投资价值。 |
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